（报告出品方/作者：安信证券，邵琳琳）
报告综述：
从 CDM 到 CCER，我国碳市场迎风起航。1997 年，在《联合国气候变化框架公约》的基础上形成了《京都协议书》，该协议书创新性地 通过引入市场机制来解决“全球气候”的优化配臵问题，并在其中提出了IET，JI 和 CDM 三种补充性碳交易市场机制。我国碳市场建设 主要分为三个阶段：第一阶段从 2002 年至 2011 年，主要参与国际 CDM 项目；第二阶段从 2011 年至 2020 年，在北京、上海、天津、 重庆、湖北、广东、深圳、福建八省市开展碳排放权交易试点；第三 阶段从 2021 年开始建立全国碳交易市场。2020 年，随着“碳达峰、 碳中和” 的目标被多次提及，全国碳交易市场建设加快进行，《碳排放权交易管理办法（试行）》于 2021 年 1 月发布，电力行业于 2021 年正式启动第一个履约周期。
CCER 发展空间大，项目收益可观 CCER 方法学适于多种场景：在计算碳排放减少量时，不同行业需要 采用不同的数据核算方法。截至目前，我国已累计备案 CCER 方法学 200 种。
风电、光伏：风电、光伏在碳减排方面具有天然优势，清洁能源的性 质对部分高产能运营企业或可贡献亿元级别收益。积极推进风光的可 持续发展对于推动电力行业减排和能源结构调整具有重要意义。
水电：水电由于在建设过程中会对周边生态环境造成一定负面影响， 目前备案项目少且以小水电为主。根据碳排放交易网，国内目前已备 案的 254 个 CCER 项目年均减排量仅为 5000 多万吨，远不及 1.5 亿 吨的需求量。由于水电项目发电量大，减排量高，未来在碳交易市场 建设成熟的情况下水力发电项目有望被纳入 CCER。
垃圾发电：从碳减排方面看，垃圾焚烧具有两大优势：1）与垃圾填 埋比较，垃圾焚烧可避免由于填埋产生的有害气体（主要为甲烷）；2） 与火力发电对比，焚烧发电用焚烧余热利用代替化石燃料从而在一定 程度上减少温室气体排放。参与 CCER 将为垃圾焚烧发电企业带来额 外收益。
生物质发电：发展生物质能发电已成为国际共识，根据《我国生物质 经济发展战略研究》，我国作为农业大国，生物质资源丰富，每年可产 生农林生物质资源约39.79亿吨，其中可能源化利用部分达3.26亿吨， 占比约 8.2%。在逐步改善技术、降低收集和储运成本的条件下，有 望从 CCER 中获益。
沼气：沼气属于生物质能的一种，主要作为一种高效、安全、环保的 清洁燃料。借助沼气发电扶持政策，我国已经实现通过沼气资源化利 用，产生电能和热能减少碳减排。沼气开发利用程度较完善，有利于 参与碳交易。
热电联产：根据生物质产业协会，2020 年，农林生物质发电新增装机 217 万千瓦，累计装机达到 1330 万千瓦；农林生物质发电新增并网 项目 70 个；累计发电量约为 510 亿千瓦时。热电联产已经成为农林 生物质行业高效转变、产业升级的重要方式。
林业碳汇：林业碳汇是重要的碳汇吸收方式。根据《自然》期刊， 2010-2016 年我国陆地生态系统年均吸收约 11.1 亿吨碳，吸收了同时 期人为碳排放的 45%，林业碳汇在碳中和愿景中扮演重要角色，将助 力我国实现碳中和目标。
1. 碳交易市场建立，助力碳中和启航
1.1. 国际碳交易机制发展史
为应对全球气候变化，碳交易市场于 1992 年 6 月联合国环境与发展大会通过的《联合国气候变化框架公约》首次被提出，作为连接了低碳环境下实体经济和虚拟资本的桥梁，碳 交易通过市场交易机制实现了碳资产的优化配臵。1992 年通过的《联合国气候变化框架公 约》被确立为应对全球气候变化问题上进行国际合作的基本框架，于 1994 年生效。1997 年， 在《联合国气候变化框架公约》的基础上形成了《京都协议书》，该协议书创新性地通过引 入市场机制来解决“全球气候“的优化配臵问题。除此之外，《京都协议书》中规定了三种 补充性碳交易市场机制，用于降低各国实现减排目标的成本：
1）国际排放贸易机制（IET）：发达国家之间交易或转让排放额度（AAUs），使超额排 放国家通过购买节余排放国家的多余排放额度完成减排义务；
2）联合履约机制（JI）：发达国家之间通过项目产生的排减单位(ERUs)交易和转让，帮 助超额排放的国家实现履约义务；
3）清洁发展机制（CDM）：发达国家通过资金支持或者技术援助等形式，与发展中国家 开展减少温室气体排放的项目开发与合作，取得相应的减排量，这些减排量被核实认证后， 成为核证减排量(CERs)，可用于发达国家履约。
《京都协议书》中的三大市场机制为全球碳交易市场的发展奠定了基础，缔约国可通过 买入 AAUs 或 ERUs，或向发展中国家购买 CERs 来减低减排直接成本。
自《京都协议书》发布以来，碳排放权交易市场陆续开始建设。2005 年欧盟启动了全 球首个碳交易市场，自此之后国际碳交易市场规模不断扩大。目前，全球已有四大洲 21 个 排放交易系统运作，覆盖 29 个辖区，涵盖了全球碳排放的 9%左右。到 2019 年年底，全球 碳排放交易系统收入累计超过 780 亿美金，其收入亦用于气候计划、环保等项目。根据国际 碳行动伙伴组织（ICAP）预计，考虑到中国碳市场建成运行，2020 年全球碳市场覆盖排放 份额将跳升至 14%。目前，欧盟、北美、新西兰、韩国等国家的碳市场建立较为完全。同时， 除了目前已经运行的碳市场以外，许多国家与地区正在筹建或考虑建议碳交易系统，包括中 国、俄罗斯、巴西等国家。随着越来越多的国家开展碳交易市场，碳交易已逐渐成为全球应 对气候变化的核心。
CDM 市场规模日益壮大，交易体系日趋成熟。根据联合国环境规划署发布的数据，截 至 2021 年 3 月，共有 8415 个 CDM 项目进入 CDM 市场，除了由 DOEs 否定的 279 个项目、 终止的 2380 个项目、EB 拒绝的280 个项目和撤回的 65 个项目以外，7848 个项目已被注 册，3262 个 CDM 项目已获得 CER 颁发。
CDM 项目主要集中在新能源（包括风能、水能、太阳能）、生物质发电、垃圾填埋气体 发电等项目。根据联合国环境规划署发布的数据，截至 2020 年，全球前十大项目类型总计 占比 93%，前三大 CDM 项目类型分别是风能、水能以及生物质发电，三大项目类型在前十 大 CDM 项目类型中占比达到约 70%。从 CDM 项目地区分布来看，CDM 项目主要分布在中 国、印度、东南亚、中东等地区的发展中国家，其中亚洲及太平洋地区的项目数量占到总量 的 80.1%, 其中，中国在项目数量和规模上均占据绝对优势。
1.2. 从参与 CDM 到 CCER，我国碳市场迎风启航
我国碳市场建设主要分为三个阶段：第一阶段从 2002 年至 2011 年，主要参与国际 CDM 项目；第二阶段从 2011 年至 2020 年，在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳、福 建八省市开展碳排放权交易试点；第三阶段从 2021 年开始建立全国碳交易市场。
1.2.1. 第一阶段：进入 CDM 市场
2004 年，为管理清洁发展机制项目，我国制定了《清洁发展机制项目运行管理暂行办 法》。我国 CDM 项目的注册主要分为 7 个步骤：简单来说包括项目设计、核证、注册、实施、 监测与报告、核查以及认证。
我国第一个 CDM 项目——荷兰政府与中国签订内蒙古自治区辉腾锡勒风电场项目于 2002 年获得政府批准，自此中国 CDM 市场正式拉开序幕。根据联合国气候变化框架公约公 布的数据，截至 2019 年我国 CDM 已注册项目数量已达到 3764 个，主要集中在云南、四川 和内蒙古，三省的 CDM 项目数量均超过 350 个。从 2005 年至 2012 年，我国 CDM 注册项 目数量大幅增长，从 2013 年开始，受实体经济不振的影响，整体能耗下降，全球第一大市 场欧盟碳交易市场的持续低迷导致需求持续下降，且由于欧盟对 2013 年后碳市场交易设臵 更多限制，同时国际上 CER 的不断签发导致供给过多，CER 价格随之下降。近两年来 CER 价格一直在 1 欧元以下波动。多方因素导致 2013 年之后我国 CDM 项目申请数量急剧下滑。
从项目类型上看，我国CDM项目主要集中在风能和水电，两板块项目数量占全国总CDM 项目数量分别为 43%和 38.2%。
1.2.2. 第二阶段：建立碳交易试点
我国碳交易市场试点于 2011 年启动。2011 年 10 月 29 日，国家发改委办公厅发出《关 于开展碳排放权交易试点工作的通知》，建立七大碳交易试点市场，同意在北京、上海、天 津、重庆、湖北、广东、深圳等七省市开展碳排放权交易试点。各个试点地区在碳交易体系 的架构搭建上保持相对一致，均包含政策法规体系、配额管理、报告核查、市场交易和激励 处罚措施，又在细节上考量了各地区的差异性。福建省于 2016 年 12 月 22 日启动碳交易市 场，作为国内第 8 个碳交易试点。2017 年 12 月，我国印发了《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》，明确全国碳市场分基础建设期、模拟运行期和深化完善期三个阶段稳 步推进，并将于 2020 年在发电行业交易主体间开展碳配额现货交易，逐步扩大市场覆盖范 围，丰富交易品种和方式。
CCER 项目在很大程度上与 CDM 项目相似。CCER（国家核证自愿减排量）指根据发 改委发布的《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》的规定，经其备案并在国家注册登记系 统中登记的温室气体自愿减排量。超额排放企业可通过在碳交易市场上购买 CCERs 抵消碳 排放超额部分。
我国北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳七省市的碳排放交易试点陆续于 2013 年和 2014 年开放。从行业范围上看，电力、钢铁、石化、化工、水泥等高排放行业均被纳 入，除行业分类外，任何行业的企业只要超过一定的二氧化碳或标煤排放门槛，也将被纳入 各碳交易试点体系中。 各试点实行不同抵消机制，CCER 增长迅速。各试点均以 CCER 作为碳排放抵消指标， 但抵消比例不同。北京、上海试点 CCER 抵消使用比例不得超过当年核发配额量的 5%；天津试点抵消使用比例不超过当年实际排放量的 10%；深圳、湖北试点抵消使用比例不超过配 额量的 10%；广东的 CCER 抵消使用比例不超过企业上年度实际排放量的 10%；重庆抵消 使用比例不超过审定排放量的 8%。
2019 年，中国碳市场 CCER 成交量累计 4309.5 万吨，广东、上海、四川、福建 CCER市场持续保持活跃，其中上海市场 CCER 成交量累计最高，共计成交 1512.5 万吨，占比 35%； 其次为广东、四川市场，成交 900 万吨左右，分别占总成交的 21%、19%；福建市场成交 460 万吨，约占总成交的 11%；其他市场 CCER 交易量占比均不超过 10%。
根据中国自愿减排交易信息平台，截至 2020 年底，登记备案的 CCER 方法学共有 200 个，这些方法学的适用领域基本涵盖了所有联合国清洁发展机制方法学的范围，主要集中在 可再生能源（风电、光伏、水电等）、废物处臵（垃圾焚烧、垃圾填埋）、生物质发电、避免 甲烷排放（沼气回收）等领域。
值得注意的是，从 2017 年 3 月开始，国家已经暂停对 CCER 项目、方法学等相关备案 申请，但我们预计未来随着碳中和政策持续推进，在碳市场建设相对完备后，CCER 的备案 申请也将重新开放。
1.2.3. 第三阶段：全国碳交易市场的建立
2014 年，国家发改委颁布了《碳排放权交易管理暂行办法》，明确了全国统一碳排放交 易市场的基本框架。2015 年，在《中美元首气候变化联合声明》以及巴黎气候 大会上宣布我国将于 2017 年建立全国碳交易市场。2016 年 10 月，国家发改委发布《关于 切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知》，确定了全国碳市场纳入行业。2017 年 12 月，我国碳排放交易体系完成了总体设计，并正式启动。2020 年，随着“碳达峰、碳 中和” 的目标被多次提及，全国碳交易市场建设加快进行，《碳排放权交易管理办法（试行）》 于 2021 年 1 月发布，电力行业于 2021 年正式启动第一个履约周期。
全国碳交易市场未来仍需完善。目前我国碳交易市场的建设仍处于起步阶段，未来相关 政策仍有进一步完善空间。以碳市场纳入行业为例，根据生态环境部于 2021 年 1 月发布的 《碳排放权交易管理办法（试行）》，全国碳市场交易首批仅纳入发电行业，在未来我国碳市 场建设逐渐成熟的情况下，将最终覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和 国内民用航空等八大行业。
根据前瞻产业研究院预测，2021 年我国碳交易市场成交量有望达到 2.5 亿吨，为 2020 年各个试点交易所交易总量的 3 倍，成交金额将达 60 亿元，到碳达峰的 2030 年累计交易额 或将超过 1000 亿元。
2. CCER 发展空间大，项目收益可观
由于发电原理及生产过程的差异，不同清洁能源企业在进行 CCER 备案时需要采用不同 的检测方法（即方法学）进行碳排放量的计量。国内 CCER 备案的方法学主要来自于清洁发 展机制（CDM）中的方法学。根据中国自愿减排交易信息平台，自 2013 年 3 月 11 日首次 公布以来，至2016 年 11 月，我国已累计备案 CCER 方法学 200 种，其中常规项目方法学 109 种，农林项目 5 种，小型项目 86 种。截至 2017 年 6 月末，国家发改委公示 CCER 审 定项目累计 2856 个，备案项目 1047 个，获得减排量备案项目 287 个。
通过统计中国自愿减排交易信息平台公布的数据，截至 2017 年 4 月（之后暂停 CCER 项目、方法学等相关备案申请），CCER 已备案项目达到 861 个，减排量已备案项目达到 254 个，其中，风电、太阳能发电、垃圾焚烧项目占比最高，除此之外，生物质发电、沼气、热 电联产、碳汇等项目同样具有一定规模。本报告将详细分析风电光伏、生物质发电、沼气以 及热电联产 CCER 项目的减排情况以及 CCER 项目带来的收益。
2.1. 风电光伏具备天然减排优势，通过 CCER 可显著增收
在以风电、光伏为主的非化石电力的大力发展下，我国发电结构将持续优化。根据《中 国电力行业碳排放达峰及减排潜力分析》（陈怡等），在既有政策背景下，风电和光伏的发电 量之和占比到 2035 年预计达到 25%；在强化政策情景下，风电和光伏的发电量之和占比到 2035 年有望达到 40%。
风光大力发展下，电力行业碳减排量有望高增。根据《中国电力行业碳排放达峰及减排 潜力分析》，假设按照风电、光伏带来的 CO2 减排贡献等于风光替代等量煤电所削减的 CO2 排放的定义，风电、光伏的加速发展所带来的 CO2减排量有望从 2025 年的 2.2 亿吨逐步 增加至 2030 年的 5.9 亿吨和 2035 年的 11.2 亿吨。因此，积极推进风光的可持续发展对 于推动电力行业减排具有重要意义。
风力发电的主要原理是利用风力带动风车叶片旋转，再透过增速机将旋转速度提高，进 而促使发电机发电。根据可再生能源并网发电方法学（CM-001-V02）和 CCER 风电备案项目，风电在发电过程中可完全实现零碳排放，所发上网电量对应的基准排放量可完全归入项 目减排量，因此，风电项目在实现碳减排方面具有显著优势。
以中节能乌鲁木齐达坂城 20 万千瓦风电项目为例，该项目安装了装 80 台单机容量为 2.5MW 的风力发电机组，总装机容量 200MW，属于大规模风电项目。本项目选择的方法学为CM-001-V02 可再生能源并网发电方法学（第二版），通过测算基准排放量（由风电替 代的火电厂 CO2 排放量）和项目排放量，根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 - 项目排放量
基准排放量 = 本项目实施所提供的净上网电量*排放因子
得出中节能乌鲁木齐达坂城 20 万千瓦风电项目从 2015 年 12 月 27 日至 2022 年 12 月 26 日计入期内预计总减排量为 2,590,489 tCO2，在监测期（2015 年 12 月 27 日至 2017 年 1 月 31 日）内所产生温室气体减排量为 134,152tCO2e。由于风电项目排放量为零，本 项目基准排放量即为项目减排量。
CCER 有望为风电运营企业带来除发电效益以外的可观收益。我们根据中国自愿减排交 易信息平台披露的减排项目监测报告，选取了五个具有代表性的风电运营 CCER 项目：三峡 新能源四子王旗幸福风电场一期400MW风电项目、张家口沽源黄盖淖风电场200MW工程、 国家风光储输示范工程二期扩建张尚风电场 400MW 项目、龙源大丰风力发电有限公司江苏 大丰三期 200MW 风电项目以及中节能乌鲁木齐达坂城 20 万千瓦风电项目。根据计算单项 目的度电碳减排量，计算行业平均度电碳减排量。通过测算得出风电项目度电碳减排量约为 857.5 克/千瓦时。我们以节能风电为例，以公司 2020 年年度风电发电量为基础，计算公司 预期通过风力发电产生的年度碳减排量。公司 2020 年度风力发电量为 68.2 亿千瓦时，以 857.5 克/千瓦时的平均度电碳减排量进行计算，公司 2020 年风电碳减排量为 584.8 万吨。
根据索比光伏网，2020 年，在我国率先实行碳交易试点的地区，CCER 价格约 30 元(5 美元 左右)/吨，预计未来交易价格仍将上涨。我们保守估计按照 30 元/吨的交易价格进行计算， 在不考虑 CCER 申请过程中相关成本的情况下，加速节能风电 2020 年风电发电量全部申请 CCER，公司预计通过 CCER 获得 1.75 亿元的额外收入。
光伏发电保持稳定增长，减碳优势显著。根据国家统计局发布的数据，我国 2020 年光 伏发电量为 2605 千瓦时，同比增长 16.2%，占总发电量比重的 3.5%。2020 年光伏新增装 机量 48.2 兆瓦，同比增长 24.1%，累计装机量达到 253 兆瓦。以光伏发电为代表的清洁能 源消费量在能源消费结构中的占比逐年提升，由 2016 年的 19.1%增长至 2020 年的24.3%， 光伏发电产业依然保持稳定增长态势。从碳减排方面看，根据绿色和平环保组织发布的《中 国光伏产业清洁生产研究报告》所述，光伏发电在使用过程中不产生碳排放，在实现减碳目 标方面具备天然且显著的优势。
以中国自愿减排交易信息平台（CCER）中备案的新疆天富能源 20 兆瓦光伏并网电站项目为例，该项目实际装机容量为 19.94 兆瓦，预计的 25 年运行期内平均年上网电量为 25550 兆瓦时，所发电量并入西北电网。项目年运营小时数为 1277.5 小时，负荷因子(PLF) 为 14.58%。本项目选择方法学 CM-001-V01（可再生能源发电并网项目的整合基准线方法 学（第一版））。通过测算基准排放量（即由光伏发电替代的火电厂 CO2排放量）和项目排放 量，根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 – 项目排放量
基准排放量 = 项目活动净上网电量 * 排放因子
得出新疆天富能源 20 兆瓦光伏并网电站项目在 2014 年 11 月 11 日（含）至 2016 年 12 月 31 日（含）这一为期 782 天的监测期内实际产生净上网电量 51694.879 兆瓦时，共减 排 4.3 万吨二氧化碳当量（tCO2e）。由于光伏项目的零排放特点，项目排放量为零，项目减 排量等于基准排放量。
预计参与 CCER 将为光伏发电企业带来额外收益。根据中国自愿减排交易信息平台披露 的减排项目监测报告，我们选取了五个具有代表性的光伏发电减排项目计算单项目的度电碳 减排量，从而计算行业平均度电碳减排量。通过测算得出光伏发电项目度电碳减排约为 856 克/千瓦时。我们以国内较大的光伏发电企业，太阳能、林洋能源、大唐发电为例，以公司 2020 年上半年光伏发电量为基础，计算公司预期通过光伏发电产生的年度碳减排量。根据 索比光伏网，2020 年我国率先实行碳交易试点的地区的 CCER 价格约 30 元/吨，预计未来 交易价格仍将上涨。我们保守估计按照 30 元/吨的交易价格进行计算，在不考虑 CCER 申请 过程中相关成本的情况下，假设按照太阳能、林洋能源、大唐发电三家公司 2020 年上半年 光伏发电量全部申请CCER，得出三家公司相应预计通过 CCER可分别获得6685万元、2465 万元和 1643 万元的额外收入。
2.2. 水电板块未来有望受益于 CCER
水电虽然为可再生清洁能源，但由于其对生态环境具有一定负面影响，例如在建设过程 中产生废水、废气和固体废弃物，破坏所在地植被，对上下游水流产生影响，以及影响鱼类 繁殖等因素，水电一直以来极少被纳入 CCER，除上海之外，全国各碳交易试点对水电 CCER 项目均采用不同程度限制。根据各试点发布的碳排放抵消机制政策，北京、天津、深圳、广 东、重庆碳交易试点均不允许水电项目申请CCER，仅湖北试点允许小型水电项目参与CCER， 中大型水电项目不被纳入，上海对水电项目申请无限制。因此，根据中国自愿减排交易信息 网中披露的信息，减排量备案中水电项目较少。
然而，根据联合国环境规划署，参考目前全球 CDM 项目类型，截至 2020 年底，全球 CDM 项目中水能项目占比 26%，仅次于风能，为第二大 CDM 项目类型。同时，由于国内 碳交易市场的建立，CCER 的交易需求大增。我们以首批纳入全国碳市场的重点电厂排放总 量进行计算，根据《全国碳排放交易权交易市场建设方案（发电行业）》，年排放超过 2.6 万 吨二氧化碳当量的企业，相当于综合能耗 1 万吨标准煤左右的企业将被纳入全国碳市场，第 一批共有 2225 家电力企业被纳入，碳排放总量超过 30 亿吨。假设以 30 亿吨的碳排放量进 行计算，按照 5%的碳排放配额抵消比例，粗略计算得出在全国碳市场建设初期 CCER 需求 量约为 1.5 亿吨/年，在未来八大行业均纳入全国碳市场后 CCER 需求量仍将大幅提升。然 而，根据中国自愿减排交易信息平台，目前已备案的 254 个 CCER 项目年均减排量仅为 5000 多万吨，远不及需求量。由于水电项目发电量大，减排量高，未来在碳交易市场建设成熟的 情况下水力发电项目有望被纳入 CCER。
中国自愿减排交易信息平台中备案的水电项目较少，以四川雅砻江桐子林水电站项目为 例，水电项目采用可再生能源并网发电方法学（第二版）（CM-001-V02），以水能转化为电 能，项目碳排放量为零。
本项目总装机 600MW，水库面积 4.52 平方千米，项目全投产后估算年上网电量为 2,975,000MWh。通过测算基准排放量（由水电替代的火电厂 CO2 排放量）和项目排放量， 根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 - 项目排放量
基准排放量 = 本项目实施所提供的净上网电量*排放因子
得出四川雅砻江桐子林水电站项目在监测期 2015 年 10 月 20 日~2016 年 7 月 25 日内 所产生温室气体减排量为 952,675 tCO2e。由于水电项目排放量为零，本项目基准排放量即 为项目减排量。
我们选取了三个项目用于计算水电项目所能产生的度电减排量，项目分别为四川雅砻江 桐子林水电站项目、平武县泗耳河二级水电站以及甘孜州九龙县子耳河河口水电站。根据计 算水电项目平均度电碳减排为 723 克/千瓦时，虽然碳减排量小于风电以及太阳能发电，但 若未来碳交易市场 CCER 申请对水电开放，水电企业仍可依靠其大额发电量获得极高额外收 益。
2.3. 垃圾焚烧量持续提升，焚烧发电将受益 CCER 展开
我国生活垃圾焚烧处理量持续提升。根据国家统计局发布的数据，我国生活垃圾焚烧处 理量从 2015 年的 0.62 亿吨增长至 2019 年的 1.22 亿吨；焚烧处理量占比从 2015 年的34.3% 增长至 2019 年的 50.7%，焚烧发电厂建设同样处于高速发展期。目前，垃圾焚烧发电已成 为了促进垃圾资源化利用， 积极推进城乡垃圾无害化处理，实现垃圾减量化、资源化和无 害化的重要手段。从碳减排方面看，垃圾焚烧具有两大优势：1）与垃圾填埋比较，垃圾焚 烧可避免由于填埋产生的有害气体（主要为甲烷）；2）与火力发电对比，焚烧发电用焚烧余 热利用代替化石燃料从而在一定程度上减少温室气体排放。
以中国自愿减排交易信息平台（CCER）中备案的佛山市南海垃圾焚烧发电一厂改扩建 项目为例，该项目是瀚蓝环境旗下垃圾焚烧项目，利用垃圾焚烧发电，将所发电量并入南方 电网，避免垃圾填埋产生的温室气体排放及替代以化石燃料电厂为主的南方电网同等电量， 从而 减少温室气体的排放。项目有三条日处理垃圾各为 500 吨的垃圾焚烧生产线，日处理 垃圾量 1500 吨，年处理垃圾量 50 万吨，项目年发电量 175,000MWh,，其中约 20%的电量 用于厂内自用， 其余 80%电量并入南方电网，即上网电量为 140,000MWh。本项目选择方 法学 CM-072-V01（多选垃圾处理方式（第一版））。通过测算基准排放量（垃圾填埋产生的 甲烷以及火力发电产生的温室气体基准排放）和项目排放量，根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 - 项目排放量
得出佛山市南海垃圾焚烧发电一厂改扩建项目从 2016 年 6 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日共减排 8.1 万吨二氧化碳。
预计参与 CCER 将为垃圾焚烧发电企业带来额外收益。根据中国自愿减排交易信息平台披露的减排项目监测报告，我们选取了五个具有代表性的垃圾焚烧发电减排项目计算单项目的度电碳减排量，从而计算行业平均度电碳减排量。通过测算得出垃圾焚烧项目度电碳减排 约为 704.1 克/千瓦时。
虽然从 2017 年 3 月开始，国家已经暂停对 CCER 项目、方法学等相关备案申请，但我 们预计未来随着碳中和政策持续推进，在碳市场建设相对完备后，CCER 的备案申请也将重 新开放，预计届时有望为垃圾焚烧发电企业带来一定的额外收益。我们以国内较大的垃圾焚 烧运营企业瀚蓝环境、上海环境、伟明环保为例，以公司 2019 年发电量水平为基数（分别 为 177419.24 万千万时、247953.74 万千万时、187120.5 万千万时），计算公司预期通过垃 圾焚烧发电产生的年度碳减排量分别为 124.6 万吨、174.6 万吨、131.8 万吨。同时，根据 索比光伏网，2020 年，在我国率先实行碳交易试点的地区，CCER 价格约 30 元(5 美元左右)/ 吨，预计未来交易价格仍将上涨。我们保守估计按照 30 元/吨的交易价格进行计算，在不考 虑 CCER 申请过程中相关成本的情况下，假设按照瀚蓝环境、上海环境和伟明环保三家公司 2019 年上网发电所有项目全部申请 CCER，得出三家公司相应预计通过 CCER 分别获得 3738 万元、5238 万元和 3954 万元的额外收入。
2.4. 生物质发电具备减排潜力，有望受益于 CCER
生物质能总量丰富，装机容量持续增长。生物质是一种可再生碳源，主要包括木质素、 农林废弃物、畜禽粪便、生活垃圾等。生物质能发电即指利用生物质发电，目前的发电方式 主要包括农林废弃物直接燃烧发电、农林废弃物气化发电、生物质与煤混合发电、垃圾焚烧 发电、垃圾填埋气发电、沼气发电等等。根据 2018 年美国能源资料协会对全球生物质能产 量与消费量的预测结果，2020 年全球生物质能产量将达到 4.38 万亿英热单位，相当于约 12.8 亿千瓦时。发展生物质能发电已成为国际共识，2008 至 2017 年间，全球生物质能装机容量 从 53.59GW 增长至 109.21GW，年复合增长率 8.23%。
我国生物质资源总量丰富，规模化欠缺限制当前发展。根据田宜水等《我国生物质经济 发展战略研究》，我国作为农业大国，生物质资源丰富，每年可产生农业生物质资源约 35.39 亿吨，林业生物质资源约 1.95 亿吨，城市生物质资源约 2.45 亿吨，总计 39.79 亿吨。其中 可能源化利用部分达 3.26 亿吨，占比约 8.2%。我国广大农村地区和林区是开发生物质能发 电的重点地区，但由于我国农业生产以家庭承包为主，秸秆等农林废弃物分散，储运困难且 成本高，较难实现规模化，这是当前国内在生物质能发电发展中面临的主要问题之一。
作为重要的清洁能源，生物质能发电企业可通过 CCER 获得一定补贴，支持其发展，带 动地方参与积极性。以中国自愿减排交易信息平台（CCER）中备案的国能临泉生物质发电 项目为例，该项目实际装机容量为 30 兆瓦，配套 1 台 130t/h 生物质锅炉和 1 台单机容量为 30MW 的汽轮发电机组。预计年净上网电量为 187950 兆瓦时，年运营时间 7000 小时，负 荷因子 79.9%，所发电量并入华东电网。本项目选择方法学 CM-092-V01（纯发电厂利用生 物废弃物发电（第一版））。通过测算基准排放量（即与华东电网连接的所有化石燃料电厂的 排放量）、项目排放量和泄漏量，根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 – 项目排放量 – 泄漏量
得出国能临泉生物质发电项目在 2015 年 2 月 10 日（含）至 2016 年 9 月 30 日（含） 这一为期 599 天的监测期内实际消耗生物质废弃物 46.23 万吨（湿基），实现减排 20.15 万 吨二氧化碳当量（tCO2e）。
根据中国自愿减排交易信息平台披露的减排项目监测报告，我们选取了五个具有代表性 的生物质发电减排项目计算单项目的度电碳减排量，从而计算行业平均度电碳减排量。通过 测算得出生物质发电项目度电碳减排约为 602.7 克/千瓦时。按照 30 元/吨的 CCER 均价进行计算，生物质发电项目同样有望为公司带来较大额外收益。
2.5. 沼气资源化利用，促进生态农业发展
政策推动沼气资源化利用。2017 年发改委出台《全国农村沼气发展“十三五”规划》， 要求加快推进规模化大型沼气工程建设，促进沼气的高效综合利用。《2020 中国生物质发电 产业发展报告》的数据显示，在沼气发电方面，2020 年，沼气发电新增装机 14 万千瓦，累 计装机达到 89 万千瓦；沼气发电新增并网项目 50 个；累计发电量为 37.8 亿千瓦时。截至 2019 年底，全国 25 个省(区、市)沼气发电累计装机容量 79 万千瓦，较 2018 年增长 27%。 排名前五的省份累计装机容量合计占全国累计装机容量的 60%。沼气作为一种高效、安全、 环保的清洁燃料，借助沼气发电扶持政策，已经实现沼气资源化利用，产生电能和热能减少 碳减排。
以中国自愿减排交易信息平台（CCER）中备案的浙江开启能源科技有限公司农业废弃 物资源化及沼气发电工程示范项目为例，该项目是开启能源旗下沼气发电项目，利用养殖场 等有机废弃物生产沼气用于发电，所发电力并入华东电网，避免了与所替代的电力相对应的 发电过程的 CO2 排放，从而实现温室气体减排。本项目利用有机废弃物生产沼气用于发电， 建成一座装机容量为 2MW 的沼气发电站，所发电量除满足自身发电设施使用外，全部供给 电网。该项目采用 2台1MW 沼气发电机组，总装机容量为 2 MW，预计年供电量为 13,200MWh。本项目选择方法学 CM-086-V01 通过将多个地点的粪便收集后进行集中处理减排温室气体（第一版）。通过测算基准排放量和项目排放量，根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 - 项目排放量
得出浙江开启能源科技有限公司农业废弃物资源化及沼气发电工程示范项目从 2015 年 1 月 1 日至 2016 年 6 月 30 日共减排 18.6 万吨二氧化碳。
建立沼气池既能够改善农村的畜牧环境，实现农村生态的可持续发展，又可以为农户提供可再生生物质能源，减少碳排放。多项农村沼气利用项目在湖北省、贵州省、四川省和云 南省的农村地区开设，通过建设沼气池回收利用其产生的沼气并替代燃煤用于炊事供热，为 农户提供清洁可再生生物质能源。本项目主要从两个方面产生温室气体减排量：一方面，通 过建设具有甲烷回收系统的沼气池，改变传统的畜禽粪便管理模式来减少甲烷的排放；另一 方面，沼气灶代替传统煤炉燃烧沼气，产生与使用煤炉相当的热量，从而减少了二氧化碳的 排放。据中国自愿减排交易信息平台披露的减排项目监测报告，我们选取了五个具有代表性 的沼气利用项目进行数据汇总，通过测算得出沼气利用项目年平均温室气体减排量 3.25 万 吨。
缓解燃气供气压力，促进城镇化建设。我国能源生产供应结构不合理、总体缺口较大。 据北极星环保网，全国每年可用于沼气生产的农业废弃物资源总量约 14.04 亿吨，可产生物天然气 736 亿立方米，可替代约 8760 万吨标准煤。因此，发展农村沼气，可降低煤炭 消费比重、填补天然气缺口，进一步优化能源供应结构。同时我国的人口城镇化率稳步提升， 国家统计局数据显示，2019 年末常住人口城镇化率达 60.6%。按照国务院发展研究中心的 研究数据，城镇化率每提高 1 个百分点，能源消费至少会增长 6000 万吨以上标准煤。因 此沼气项目有效的解决了现存的燃气供应不足的问题，同时满足了人民对于清洁便利能源的 需求，有力推进新型城镇化建设。随着我国对可再生能源的不断重视和城镇化水平的不断提 高，沼气利用和发电项目有望为企业带来新的利润增长点。
2.6. 热电联产项目持续推进，助力企业实现额外收益
热电联产发电量持续增加。自 2016 年国家发改委在《生物质能发展“十三五”规划》 中鼓励农林生物质发电全面转向分布式热电联产和推进新建热电联产项目后，各省区市积极 进行热电联产改造，提高装机容量。《2020 中国生物质发电产业发展报告》的数据显示，在 农林生物质发电方面，2020 年，农林生物质发电新增装机 217 万千瓦，累计装机达到 1330 万千瓦；农林生物质发电新增并网项目 70 个；累计发电量约为 510 亿千瓦时。截至 2019 年底，全国 25 个省 (区、市)农林生物质发电累计装机容量973 万千瓦，较 2018 年增长 21%。 排名前五的省份累计装机容量合计占全国累计装机容量的 54.3%。目前我国生物质能资源丰 富，推进农林生物质能利用，能够有效减少农林秸秆有害化燃烧，减少雾霾污染和碳排放。
以中国自愿减排交易信息平台（CCER）中备案的日照市北经济开发区生物质能热电联 产项目为例，该项目是日照丰禾旗下热电联产项目，利用生物质废弃物资源，例如木屑和玉 米秸秆，生产可再生能源电力，以替代当地电网以煤电为主的供电和燃煤锅炉的供热，以此 满足当地的电力需求和供热需要，减少温室气体排放。项目有两台 75t/h 高压高温燃秸秆水 冷振动炉排锅炉和一台 25MW 高压高温抽凝式汽轮发电机组，年发电量 137,500MWh，其 中自用电占17%，即年供电量为 114,000MWh。本项目可以向日照市城区每年供应工业用热 约 761,024GJ。同时，本项目主要使用木屑和玉米秸秆作为燃料，预计年消耗生物质 124,800 吨（干重）。本项目选择方法学 CM-075-V01 生物质废弃物热电联产项目（第一版）。通过测 算基准排放量（生物质废弃物数量、净热值和恰当的排放因子的乘积）、项目排放量和泄露 排放量，根据公式：
项目减排量 = 基准排放量 - 项目排放量-泄露排放量
得出日照市北经济开发区生物质能热电联产项目从 2015 年 11 月 21 日至 2016 年 11 月 20 日共减排 11.98 万吨二氧化碳。
预计参与 CCER 将为热电联产企业带来额外收益。根据中国自愿减排交易信息平台披露 的减排项目监测报告，我们选取了五个具有代表性的热电联产减排项目进行分析，由于各热 电联产项目边界不一，利用方式差异较大，因此项目度电碳减排量差别较大。
2.7. 碳汇造林潜力巨大，看好碳汇项目交易
碳汇造林有效助力碳减排。碳汇指通过森林、草原、湿地等保护修复措施增加对温室气 体的吸收，减缓气候变化。我国大规模国土绿化行动成效显著。据国家林草局， “十三五” 期间，我国完成造林 5.29 亿亩，森林抚育 6.38 亿亩，全民义务植树累计达 28 亿人次，义务植树 116 亿株。我国的森林覆盖率已经提高到 23.04%，森林蓄积量超过 175 亿立方米。 目前我国碳汇造林项目已具备从育苗、栽种、设计到养育、监测的全产业链实施能力，有效 减少温室气体排放。研究数据表明，我国的碳汇能力逐步提升，通过大力培育和保护人工林， 2010-2016 年我国陆地生态系统年均吸收约11.1 亿吨碳，吸收了同时期人为碳排放的 45%， 可见林业碳汇在碳中和愿景中扮演重要角色，碳汇项目将助力我国实现碳中和目标。
以中国自愿减排交易信息平台（CCER）中备案的大埔县碳汇造林项目为例，该项目是 丰溪现代林业发展旗下碳汇造林项目，通过植树造林，以增加森林碳汇量、减少大气中 CO2 的总体含量，达到减缓气候变暖趋势的目的。项目自 2012 年起，每年分别造林约 1850 公 顷，共计 7400 公顷；其中荒地造林 4248.86 公顷、疏残林地造林 3141.14 公顷。本项目选 择方法学 AR-CM-001-V01 碳汇造林项目方法学。通过测算基准排放量和项目排放量，根据 公式：
项目减排量 = 基准排放量 - 项目排放量
得出大埔县碳汇造林项目从 2012 年 4 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日共减排 3.8 万吨二 氧化碳。
根据中国自愿减排交易信息平台披露的减排项目监测报告，我们选取了五个具有代表性 的碳汇造林项目，总结了各项目平均年度温室气体减排量和年造林面积，从而计算出碳汇造 林项目总体平均年度温室气体减排量 6.2 万吨。若以世界银行碳基金 2005 年确立的 29.25 元（4.5 美元）每吨的 CO2收购价格，碳汇造林项目每年平均可带来 181.35 万元（27.9 万 美元）的收益。
积极联动林业碳汇交易和碳排放权交易。2014 年国家林业局出台的《关于推进林业碳汇交易工作的指导意见》中指出要找到林业碳汇交易与碳排放权交易之间的联系，通过鼓励 林业碳汇自愿交易项目作为抵消项目以及推进排放配额管理，参与碳排放权交易。全国多地 积极响应号召，完善清洁发展机制（CDM）林业碳汇项目交易，推进林业碳汇自愿交易。以 湖北省为例，2015 年湖北省通山县竹子造林碳汇项目是全国首个可进入国内碳市场交易的 CCER 竹子造林碳汇项目，预计 20 年的计入期内将产生 13.11 万吨减排量，年均减排量约 0.66 万吨。若未来 CCER 项目审批重启，碳汇造林项目有望为企业带来额外收益。
十四五规划助力，绿色发展提升林业碳汇前景。十四五规划纲要提出我国森林覆盖率要 从 2019 年的 23.2%提升到 2025 年的 24.1%。《纲要》提出要着力提高生态系统自我修复能 力和稳定性，守住自然生态安全边界，加快推进东北森林带、北方防沙带等生态屏障建设健 全生态保护补偿机制，完善市场化多元生态补偿，鼓励各类社会资本参与生态保护修复，完 善森林、草原和湿地生态补偿制度。鼓励受益地区和保护地区、流域上下游通过资金补偿、 产业扶持等多种形式开展横向生态补偿。在列出的八项重要生态系统保护和修复工程中提到， 在黄河重点生态区将保护修复林草植被 80 万公顷，在长江生态区完成营造林 110 万公顷， 在东北森林带培育天然林后备资源 70 万公顷等。造林碳汇项目将有望在政策支持下获得批 准 CCER 并从中参与碳市场获得额外收益。
生态修复重视程度加深，企业迎来新机遇。“十三五”期间，国家林业局生态湿地规划 明确表明至 2020 年湿地面积不低于 8 亿亩，重点指出黄河流域生态保护，长江生态保护等 国家级重点生态保护区域。据自然资源部，“十三五”期间，全国整治修复岸线 1200 公里、 滨海湿地 2.3 万公顷；开展了包括云南抚仙湖在内的 25 个山水林田湖草生态保护修复工程试点；开展长江干流和主要支流两侧、京津冀周边和汾渭平原重点城市等重点区域历史遗留 矿山生态修复，治理修复废弃矿点近 9000 个、面积达 2.5 万公顷，生态修复成效显著，生 态环境得到很大改善。
近年来我国生态修复行业规模不断扩大，北极星环保网统计数据显示，2011 年起中国生 态修复行业市场规模持续增加，从 2011 年的 1656 亿元增长到 2018 年的 3199 亿元，除 2018 年外，生态修复行业市场规模增速持续加大，2012 年增速仅为 7.97%，到 2017 年增速已达 到 13.2%，2018 年增速回落到 6.88%。目前矿山生态修复项目测算所采用的方法学主要为 小规模非煤矿区生态修复方法学 CM-099-V01，为整治因采矿等人为或自然因素而损坏的矿 山废弃地，通过土地整治，乔、灌、草的种植及其他生态工程等措施，因地制宜恢复生态功 能，从而减少温室气体排放量，优化生态环境。
企业受益于生态修复领域。以东珠生态为例，公司自 2010 年即开始将业务重心从传统 的景观建设上转移到生态环境修复及改造领域，截至 2019 年，公司在生态修复领域已取得 专利 18 项，2018 年生态湿地领域营业收入占总营收的 57.6%，2019 年生态修复收入占总 营收的 79.3%，比去年同比增加 37.7%。生态修复所带来的订单量激增提高公司营收，驱动 企业高速发展。绿茵生态利用自身生态修复领域技术优势，在盐碱地治理、矿山荒山修复、 水环境治理等多个生态修复领域展开研究，截至报告期末，公司累计申请国家专利 258 项， 累计获得国家专利 166 项，同时公司被评为国家重点高新技术企业（资源与环境领域），展 现公司在生态修复和环境治理领域的实力。2020 年年报显示公司实现营收 9.5 亿元，其中生 态修复项目营收 6.32 亿元，占总营收的 66.64%，2020 年生态修复项目毛利率 41.4%，同 比下降 1.83%。可见生态修复领域对公司贡献不断加大，未来随着碳交易市场的不断推进， 有望提高市场需求，为企业扩展经营范围。
3. 相关企业分析（详见报告原文）
光伏运营：太阳能；
风电运营：节能风电；
垃圾焚烧：瀚蓝环境；
垃圾焚烧：上海环境；
湿垃圾沼气处理：维尔利；
热电联产及污泥：华光环能；
林业碳汇：绿茵生态。
风险提示：碳排放与碳交易政策推进力度不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧， CCER 碳交易收益假设不及预期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
